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12月19日，在和訊網主辦的2022年財經中國年會暨第20屆財經風云榜上，中金公司首席經濟學家彭文生發(fā)表「從貨幣經濟視角看非典型復蘇」演講。

彭文生提到，疫情以來，中國的應對經濟下行方式，更多是靠信貸擴張，但信貸本身的增長動能并不強。這是因為中國實際上是處在金融周期下半年的調整，過去三年房地產面臨的下行壓力，尤其是房地產的債務風險暴露拖累了信貸擴張動能。

彭文生從貨幣視角解讀經濟下行壓力，供應鏈和生產活動受到沖擊的一個重要影響是信貸需求下降，這實際降低了內生貨幣的增長動力。當人們對未來沒有信心，不愿意做實體資產投資，也不愿意持有風險金融資產，比如上市交易的股票。并且偏向持有安全的資產，即貨幣。一方面貨幣供給下行，另一方面貨幣需求上升，導致的結果就是經濟下行壓力加大。

彭文生認為，美國的2008年經濟危機、中國這兩年房地產債務問題，實際和過去十幾年信貸大幅擴張是相互聯(lián)系的。中國更多的是靠信貸擴張應對供給沖擊，但在過去三年，中國實際上是處在金融周期下半場的調整當中，就是房地產下行階段的債務風險暴露導致信貸擴張不力。

但中美不同的是，中國的信貸沒有出現(xiàn)如美國在2007年-2009年次貸危機后的大幅下滑，即私人部門還本付息相對銀行新增貸款在一段時間大幅上升。在那段時期，美國的資金從實體經濟大量流回銀行體系，信貸的大幅減少導致美國經濟陷入大衰退。

彭文生講到，在政策性金融的支撐下，我國信貸沒有塌方，今年M2增長甚至有所加快。關于房地產行業(yè)新增貸款占各項貸款增量的比例，雖然在2019年之前超過40%，在2022年第二季度降至10%，但這種情況沒有演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險或危機，原因是同期政策性金融貸款大幅擴張。

除此之外，基建、制造、普惠、綠色這四項政策性金融，2019年占整體新增信貸的比例只有30%左右，2022年已超過60%?？梢砸姷?，政策性金融在穩(wěn)經濟，尤其在房地產下行調整過程中穩(wěn)經濟起到了重要的作用。

總體來講，過去三年中國的財政支持是比較溫和的。面對疫后經濟如何復蘇，彭文生認為中國2023年非典型經濟復蘇的動能來自兩個方面：

首先，疫情防控措施的優(yōu)化。這種優(yōu)化既促進供給又促進需求，經濟自主的動能改善，這一點非常重要。疫情防控優(yōu)化會有一兩個月的過渡期，可能對經濟活動帶來一些擾動，但是大的方向很清楚。一旦我們達到群體免疫，經濟活動會逐漸恢復正常。從這方面來看，疫情防控措施優(yōu)化既促進實體經濟的復蘇，又促進內生的貨幣增長。隨著經濟活動的恢復，對信貸的需求就會上升。

第二個動能是財政擴張。中央經濟工作會議定調明年要穩(wěn)增長，財政擴張是個重要的方面，尤其是財政直達消費。針對疫情受到影響和沖擊的人群和地區(qū)，進行財政補貼，直達消費力度增加。另外，政策性金融擴張也是財政擴張的一個體現(xiàn)，這些都會增加所謂外生貨幣的增長。

從資產配置的角度來看，人們對未來預期的改善將降低安全資產需求，支撐風險資產價格。這是因為信貸和財政擴張會導致貨幣擴張，而多余的貨幣必然會追求風險資產?？偨Y看，明年中國經濟復蘇，風險資產、股票市場表現(xiàn)將得到支撐，這是我們預計中國未來一年的發(fā)展態(tài)勢。

36氪作者 ｜ 宋虹姍

關鍵詞： 政策性金融 信貸擴張 經濟活動