圖片來源@視覺中國

文 | DataEye

4月以來，騰訊頻頻登上熱搜。

(資料圖)

月初，騰訊視頻與抖音達成合作，上演“世紀大和解”，月中，騰訊遭大股東減持，月末，騰訊被傳出減持快手的傳聞，雖然事后被證明只是一個烏龍。

在利好和利空消息的交錯之下，騰訊股價卻一路向下，一個月下跌了10%。

今年以來，游戲板塊普漲，游戲ETF漲幅更是超過80%，騰訊漲幅卻不到10%。

這個PE僅15倍的游戲龍頭股為何無人問津？

5月19日，騰訊將發(fā)布2023年一季報。這份財報會超預期嗎？

游戲財經匯認為，騰訊估值處于歷史較低水平，考慮到其業(yè)務即將回暖，目前的股價堪稱“黃金坑”，具有一定投資價值。

游戲財經匯認為，騰訊2023年有以下四大看點：

業(yè)績層面，2023Q1騰訊各項業(yè)務回暖態(tài)勢明顯，降本增效持續(xù)推進，公司營收和凈利潤或將實現(xiàn)雙雙增長。

股權層面，此次大股東減持暫時告一段落，由于騰訊推出了巨額股票回購計劃，從結果看，減持對騰訊實際壓力沒有預期中那么大。

技術層面，AIGC掀起內容生產力變革，將助力游戲行業(yè)降本增效，騰訊作為游戲行業(yè)龍頭將首先受益。

宏觀經濟層面，國內經濟正穩(wěn)步復蘇，短期內美聯(lián)儲貨幣政策不會有太大的調整，宏觀市場要素正在逐漸正?；?/p>

下面我們來具體分析：

業(yè)績層面：核心業(yè)務收入回暖，降本增效持續(xù)推進核心業(yè)務全面回暖

隨著消費的回暖，騰訊網絡廣告、金融科技及企業(yè)服務、游戲等核心業(yè)務收入均出現(xiàn)增長勢頭。

網絡廣告業(yè)務：視頻號、小程序有望成為業(yè)績增長的主力

騰訊網絡廣告業(yè)務已于2022Q4恢復了收入的同比增長，2023Q1預計將進一步回暖。

2022Q4，騰訊釋放了包括視頻號信息流廣告在內的更多廣告庫存，同時廣告主需求有所改善。

此外，騰訊加強了廣告生態(tài)系統(tǒng)驅動交易的能力，在2022Q4引流到商家企業(yè)微信和小程序的廣告占微信廣告收入超過1/3。

游戲財經匯預計，視頻號、小程序有望成為拉動騰訊2023年業(yè)績增長的主力。

金融科技及企業(yè)服務業(yè)務：金融支付業(yè)務恢復雙位數(shù)增長，企服業(yè)務主動降虧損

騰訊2022年財報顯示，在2022Q1高基數(shù)的基礎上，騰訊的日均商業(yè)支付金額自2023Q1以來恢復了雙位數(shù)的同比增長率。

至于企業(yè)服務業(yè)務，騰訊進一步減少虧損業(yè)務并優(yōu)化成本，同時專注于利潤率更健康的自研PaaS解決方案，如音視頻云和數(shù)據庫。

游戲業(yè)務：全面復蘇，多款重磅產品將陸續(xù)上線

為騰訊貢獻最多利潤的游戲業(yè)務也全面復蘇，頗有一副準備大干一場的氣勢。

政策層面，游戲版號發(fā)放步入常態(tài)化，版號不再是游戲發(fā)行的限制因素。2023年以來，騰訊共斬獲6個游戲版號。

目前騰訊版號儲備充裕，《地下城與勇士》、《無畏契約》、《寶可夢大集結》、《命運方舟》、《白夜極光》《王者萬象棋》等重磅產品將陸續(xù)上線。2023年有望成為騰訊游戲業(yè)務的大年。

今年以來，騰訊已經上線了《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游，前者首月流水預估1億元，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP40，后者剛剛上線，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP5。

老游戲方面，騰訊兩大王牌產品2023Q1表現(xiàn)較好。

根據Sensor Tower數(shù)據，2023年1-3月，《王者榮耀》蟬聯(lián)全球手游暢銷榜冠軍，《PUBG Mobile》(合并《和平精英》收入)在1月和3月位列榜單第2名，2月位列第3名。

騰訊游戲業(yè)務“馬力全開”還有一個標志——騰訊再次加快海外投資步伐。

據外媒報道，騰訊正在加大對游戲資產的海外投資，歐洲游戲工作室是主要目標。而在2022年，騰訊對外投資數(shù)量大幅縮水。

降本增效持續(xù)推進

過去的一年，騰訊內部的一大主題就是“降本增效”。

對于內部腐敗問題，騰訊也是重拳出擊。今年初，騰訊反舞弊通報，2022年全年，騰訊反舞弊調查部共發(fā)現(xiàn)并查處觸犯“騰訊高壓線”案件70余起，100余人因觸犯“騰訊高壓線”被辭退，10余人因涉嫌犯罪被移送公安機關處理。

2022年騰訊銷售及市場推廣開支約292.3億元，同比下降28%，以收入百分比計，銷售及市場推廣開支由2021年的7%下降至5%。騰訊表示，這反映了公司對組織內部的營銷活動支出的嚴格把控，主要體現(xiàn)在數(shù)字內容服務、企業(yè)服務、游戲及工具類產品方面。

2022年，騰訊銷售及市場推廣開支逐季度下降，2022Q4，銷售及市場推廣開支僅為61.15億元。

游戲財經匯預計，騰訊2023Q1銷售及市場推廣開支或將進一步下滑。

從素材投放量來看，根據DataEye數(shù)據，騰訊主要投放主體2023Q1國內素材投放量不到去年同期的6成。

《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游投放策略偏向“一波流”，投放力度遠不及去年同期上線的《重返帝國》。

圖：《黎明覺醒：生機》、《合金彈頭：覺醒》投放趨勢（來源：DataEye數(shù)據）

圖：《重返帝國》上線初期投放趨勢（來源：DataEye數(shù)據）

股權方面：大股東減持告一段落，騰訊大手筆回購以對沖大股東減持壓力

大股東減持可能是影響騰訊近期股價的一個重要因素。

4月11日，騰訊大股東、南非Naspers集團子公司Prosus發(fā)布9600萬股減持計劃。受此消息拖累，騰訊第二天股價下跌超5%。

4月25日，Prosus再次宣布出售78.96萬股騰訊普通股，持股比例將降至25.99%，依然坐穩(wěn)第一大股東的位子。

騰訊財報顯示，截至2022年12月31日，Naspers對騰訊持股比例為26.93%，等于說Naspers在4個月的時間里減持了1%左右的股份。Naspers此番減持主要為了回購自家股票以挽救股價。

游戲財經匯認為，市場過度夸大了大股東減持對騰訊造成的影響。Naspers減持騰訊并非事發(fā)突然，而是早有預告。

Naspers曾于去年6月宣布將開啟一項長期回購計劃，回購資金將會通過有序小幅出售騰訊股票獲得。Naspers預計每天出售的騰訊股份數(shù)量平均不會超過騰訊日平均成交量的3-5%。

為了應對大股東減持帶來的股價下行壓力，騰訊推出了巨額股票回購計劃。

騰訊2022年在港交所以338億港元回購了1.07億股股份。338億港元的回購金額約為2021年（26億港元）的13倍。

來源：騰訊財報

進入2023年，騰訊繼續(xù)執(zhí)行回購計劃。

Wind數(shù)據顯示，截至4月12日，自普通決議案通過以來，騰訊累計購回1.08億股，占于普通決議案通過時已發(fā)行股份數(shù)目的1.125%。

從回購股份數(shù)來看，騰訊前四個月的回購股份數(shù)甚至已經超過了去年全年，也高于此次大股東的減持股份數(shù)。也就是說騰訊的回購金額已經可以對沖掉大股東減持的壓力。

目前來看，騰訊大股東減持方案已經告一階段，從結果看減持對騰訊實際壓力沒預期那么大。

游戲財經匯預計，2023年如果大股東Naspers持續(xù)減持，騰訊將繼續(xù)推行大額回購計劃。

技術層面：AIGC助力游戲行業(yè)降本增效，騰訊作為行業(yè)龍頭將首先受益

2023年，ChatGPT出圈徹底帶火AIGC，AIGC領域迎來爆發(fā)式增長?；ヂ?lián)網大廠、科技公司紛紛重金入局。

作為國內互聯(lián)網大廠兼游戲巨頭，騰訊在ChatGPT和AIGC相關方向上早有布局。

公開資料顯示，產品側騰訊已推出混元AI大模型，完整覆蓋NLP（自然語言處理）、CV（計算機視覺）、多模態(tài)等基礎模型和眾多行業(yè)/領域模型。

近期混元AI大模型團隊推出了萬億中文NLP預訓練模型HunYuan-NLP-1T，目前已落地于騰訊廣告、搜索、對話等內部產品并通過騰訊云服務外部客戶。

騰訊管理層在2022年財報會議上表示，隨著AIGC興起，未來混元AI大模型也會不斷推進在文本內容生成、文生圖等領域的持續(xù)升級。

AIGC技術的快速發(fā)展，對游戲行業(yè)會帶來哪些影響？

游戲財經匯認為，AIGC對游戲行業(yè)可能有以下兩點影響：

第一，提升研發(fā)效率，降低內容創(chuàng)作成本。

AIGC技術可以作為游戲研發(fā)者的輔助創(chuàng)作工具，可以輔助研發(fā)者生產文字、圖片、視頻、音樂，以及代碼，由此可以縮短游戲研發(fā)周期，提升研發(fā)效率，降低內容創(chuàng)作成本。

具體來看，AIGC可以輔助游戲廠商生產文本（如NPC對話、劇情文案）、道具及角色、音效、場景建模等。目前騰訊、完美、網易等廠商已將AI相關技術應用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI劇情、AI繪圖等方面。

近日，騰訊AI Lab發(fā)布了一款自研的3D游戲場景自動生成解決方案。該方案通過AIGC技術，可以幫助開發(fā)者在極短的時間內打造出高擬真、多樣化的虛擬城市場景，大幅提升游戲開發(fā)效率。

據了解，過去建造如此大規(guī)模的城市，往往需要多名藝術家耗時數(shù)年才能完成，但是通過 AI 集成，只需數(shù)周時間。

第二，輔助制作買量素材，提升公司營銷效率，降低營銷費用。

AIGC還可以輔助游戲廠商制作買量素材。在游戲出海的情況下，買量素材涉及多語種翻譯，同時各地的宗教信仰、習俗文化存在差異，AIGC可以提高買量素材的生產效率和質量。

若能將AIGC技術應用于游戲發(fā)行，將極大減輕游戲買量人員的工作量，讓員工騰出精力來做更多值得做的事情，但這也意味著有一部分的人將會面臨失業(yè)。

AIGC的到來，將顛覆現(xiàn)有內容生產模式，長遠看AIGC利好游戲及營銷行業(yè)，騰訊作為游戲行業(yè)龍頭，將最先受益。

宏觀經濟層面：經濟穩(wěn)步復蘇，美聯(lián)儲加息進入尾聲

2023年以來，國內經濟呈現(xiàn)逐步復蘇勢頭。中國2023年第一季度GDP同比增長4.5%，較去年四季度環(huán)比增長2.2%。

中信證券宏觀經濟首席分析師程強認為，一季度GDP同比增長4.5%，高于機構預期。一季度，服務業(yè)、出口以及部分消費領域，投資增速表現(xiàn)總體符合預期；存在較多改善空間的領域是工業(yè)、就業(yè)和地產。

國內消費市場恢復態(tài)勢明顯。統(tǒng)計局數(shù)據顯示，2023年一季度，全國社會消費品零售總額同比增長5.8%。

其中，3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，較1—2月份加快7.1個百分點，創(chuàng)21 年7 月以來最高同比增幅。

在即將到來的五一假期，消費市場可能再度爆發(fā)。從各平臺的預定數(shù)據看，今年的五一假期或將迎來國內旅游市場五年來最旺的一季。

海外市場方面，近日美國公布了今年第一季度GDP數(shù)據，GDP按年率計算增長1.1%，大幅低于市場預期和前值。目前市場普遍預計，美聯(lián)儲將在5月份加息25個基點，同時美聯(lián)儲本輪加息可能接近尾聲。

植信投資研究院秘書長鄧志超在接受媒體采訪時表示：即使5月再次小幅加息25個基點，本輪加息進程也已經進入尾聲，美聯(lián)儲貨幣政策正在進入逐步轉向的過程。此后如果繼續(xù)加息，對本已降溫的通脹起不到更大的作用，反而可能沖擊宏觀經濟和金融市場。

此前，美聯(lián)儲加息使得港股承壓極為嚴重。

2022年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)7次加息，全年加息幅度累計達425個基點。相應地，2022年，恒生指數(shù)累計跌幅為15.46%，恒生科技指數(shù)累計跌幅為27.19%。

今年以來美聯(lián)儲繼續(xù)加息，這也導致恒生指數(shù)至今漲幅不到1%，恒生科技指數(shù)跌幅超5%。

目前港股估值處于低位（騰訊、網易、拼多多PE均在20以下），具有較強安全邊際，呈現(xiàn)較強的性價比。

美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲，意味著香港市場流動性收緊大概率亦將停止。這對于騰訊、網易、京東、阿里巴巴、拼多多等港股互聯(lián)網公司來說是一大利好消息。

目前來看，進入5月，港股最大不確定因素來自地緣政治——中美關系，中美關系的不確定性依然還在。

在流動性層面，還有一個好消息是，香港市場正在積極籌備港幣-人民幣雙柜臺模式以及雙柜臺莊家機制，業(yè)界預判雙柜臺模式有望于二季度落地。

近日，港交所發(fā)出通告，將于2023年5月2日至5月16日期間（測試系統(tǒng)主機維護日除外）安排非強制性且免費的端對端測試。目前中國平安、騰訊、百度、京東、小米、快手、比亞迪、吉利汽車、安踏體育、友邦保險等17家港股公司已申請增設人民幣柜臺。

機構人士指出，雙柜臺模式可以降低匯率風險，吸引更多人民幣資金，有利于提高港股活躍度與交易量。

總的來看，國內經濟正穩(wěn)步復蘇，海外市場方面，美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲，短期內美聯(lián)儲貨幣政策不會有太大的調整，宏觀市場要素正在逐漸正?；?。

關鍵詞：