王晉斌/文

今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結果，也是中國經濟自身調整的需要。以經濟基本面向好的預期穩(wěn)定遠期匯率預期，人民幣匯率就可以保持在合理區(qū)間運行。

依據WIND的數據，5月31日美元對人民幣（CFETS）收盤價7.1065，今年以來人民幣兌美元（CFETS）貶值了2.23%。今年以來美元指數上漲了0.65%，歐元、加元與美元之間基本保持穩(wěn)定，日元兌美元貶值了6.18%，英鎊對美元升值了2.90%。全球主要貨幣之間的匯率出現了分化，這與去年美元升值，其他主要貨幣貶值的情形不同。這種分化背后的基本原因全球貨幣政策分化以及經濟預期差異所致，當然，一些特定的事件也會影響美元及其他貨幣的匯率走勢。

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從最近1年多人民幣兌美元的匯率走勢來看，去年人民幣對美元的走勢基本消化了中美利差倒掛帶來的貶值壓力。去年3月份美聯儲開啟激進加息方式，美元指數持續(xù)攀升，去年9月底盤中高點曾接近115，并維持在110以上運行至11月中旬，人民幣兌美元也出現了相應的貶值，從去年3月初1美元約為6.3人民幣貶值到去年11月3日1美元7.32人民幣的峰值，去年底美元對人民幣匯率在6.9左右。去年人民幣兌美元貶值的主因是中美利差倒掛擴大所致，而去年大規(guī)模貿易順差起到了穩(wěn)定人民幣匯率的結構性作用。

今年以來的情況發(fā)生了一些明顯的變化。人民幣出現了階段性的適度貶值的原因主要有以下幾點：

1、利差在邊際上推動人民幣兌美元走弱的作用大幅度下降，但依然是人民幣兌美元短期中難以走強的主因。美聯儲在10次加息500個基點之后，美國通脹下行，但韌性強，尤其是核心通脹率韌性非常強。今年3-4月份美國通脹率（PCE）同比4.2%和4.4%，但核心PCE同比4.6%和4.7%，核心PCE同比增速連續(xù)2個月超過PCE。

2、市場預期6月份美聯儲的加息預期升溫。今年1季度美國經濟增速1.3%（年率），超過此前市場預期的1.1%，加上勞動力市場依然緊張，4月份失業(yè)率3.4%，鮑威爾認為美國經濟將出現“溫和衰退”，美國經濟“硬著陸”的風險下降。在銀行業(yè)關閉風波暫時平息的背景下，美國高通脹和強就業(yè)導致了市場對6月份的美聯儲加息預期升溫。

3、階段性避險情緒導致美元指數上行。今年5月份以來，美債上限風險成為當下國際金融市場關注的熱點。美國兩黨激烈的債務上限博弈使市場出現了避險情緒，這是導致5月份以來美元指數上行的重要原因。

4、今年美聯儲全年降息的概率下降。美聯儲認為通脹下行需要時間，這意味著美國利率高位將維持足夠長的時間促使通脹下行。美元高利率預期的期限比市場原先預計的要長，在這種預期作用下，美元生息資產成為市場投資者追逐的資產。

5、中國企業(yè)結匯售匯行為的變化。美元利率處于高位可能影響了中國企業(yè)結售匯行為，依據外匯管理局的數據，2022年銀行累計結匯25709億美元，累計售匯24635億美元，結售匯順差1074億美元。今年1-4月份銀行累計結匯7329億美元，累計售匯7427億美元，結售匯逆差98億美元。結售匯順差變?yōu)槟娌罘从沉司硟葘γ涝枨笤黾?，推動了美元兌人民幣走強?/p>

6、中國經濟短期恢復狀態(tài)偏弱。今年1季度GDP增速4.5%，市場預期經濟持續(xù)恢復。但由于基數、季節(jié)性因素和海外通脹下行等原因導致物價連續(xù)幾個月偏低，今年1-4月份CPI同比1.0%，低于1季度的同比1.3%，4月份以來市場對經濟熱度的預期偏弱。最近公布的5月份制造業(yè)采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)2個月低于臨界點。1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降20.6%，相比1-3月份同比下降21.4%和1-2月份同比下降22.9%有所收窄，但由于下降幅度比較大，短期難以扭轉偏弱的預期。在41個大類行業(yè)中，1-4月份有27個行業(yè)利潤同比下降，較1-3月份和1-2月份的28個行業(yè)略有改善，要扭轉當前偏弱的預期還需要時間。

總體上，今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結果，也是中國經濟自身調整的需要。只要堅持匯率中性理念，防止引起“超調”出現的因素擾動（包括地緣政治因素），以經濟基本面向好的預期穩(wěn)定遠期匯率預期，人民幣匯率就可以保持在合理區(qū)間運行。

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