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成立8年的盒馬鮮生IPO之路正式開啟。

5月18日，阿里集團正式官宣，阿里云、菜鳥、盒馬鮮生將完全分拆獨立各自走向上市。在上市時間安排上，阿里給出的是盒馬預計將在未來6到12個月內完成；阿里云將于未來12個月內；菜鳥則預計在未來12到18個月內

(資料圖片)

可見，盒馬上市之路實現率先領跑。

從目前股權結構來看，盒馬的基本框架也已搭建完畢，盒馬（香港）有限公司100%持股為實控方，旗下間接或直接持股17家企業(yè)。

作為阿里新零售模式的開荒者，盒馬鮮生從成立之初就備受關注。然而，“背靠大樹好乘涼”這句話用在盒馬身上并不貼切，多年時間一直處于虧損狀態(tài)，最近才全面實現盈利。

那么問題來了，此次盒馬完全分拆獨立走向上市想象空間如何？又有哪些癥結在拖后腿呢？

一、剛盈利的盒馬，能否拿下估值超400億的“入場券”

事實上，盒馬一直以來都是資本眼中的“香餑餑”。早在此前背靠阿里集團下多次獲得阿里資本的下注。而在今年4月，有消息稱盒馬正在與中金、摩根士丹利等投資方合作籌備上市事宜，準備明年在香港上市，估值60億美元（約合人民幣420億元），是每日優(yōu)鮮上市前30億美元估值的兩倍；更是叮咚買菜上市前100億人民幣估值的四倍之多。這一數字冠絕其余可比較的同類型公司。

高估值背后的原因需要厘清，首先從業(yè)績上看，經歷了長達數年的高速上升期，盒馬從2019年開始走向盈利。比如，2019年第四季度，阿里首次披露了盒馬的最新經營數據，實現了調整后EBITDA合并正增長。而在2022年四季度和今年一季度，盒馬整體業(yè)務均實現了全面盈利。

可以說，盒馬近年沒有公開具體的財務數據來對盈利做詳細說明，顯然還不足以給其投資價值作背書，盒馬在上市之路上更進一步還得用詳細財務數據做佐證。

值得一提的是，盒馬除了新零售、生鮮連鎖超市等各種標簽外，還有一個身份就是擔當。2022年上海疫情防控期間，一則20多城超400名盒馬員工援滬視頻在網上迅速躥紅，引得無數網友稱贊其最有責任擔當的暖心企業(yè)。

的確，論零售行業(yè)的營銷方式，盒馬可謂是無出其右、獨樹一幟。這種責任擔當給企業(yè)隨之帶來的持續(xù)熱度也實實在在給盒馬帶來業(yè)績和口碑的正向反饋。

另一方面，加筑盒馬發(fā)展韌性的還有其對新零售業(yè)態(tài)模式的孜孜追求。

盒馬所具有的對超市重新定義的新零售優(yōu)勢賦予其長期價值，對其商業(yè)業(yè)態(tài)進行拆解細分后不難發(fā)現，盒馬具有的通過數據驅動，線上、線下與現代物流完全融合的體系構建模式足以媲美具有深厚發(fā)展底蘊的外資超市。

除此之外盒馬對其一直以來采取的直營店模式相當執(zhí)著。公開數據顯示，目前，全國已有300余家盒馬鮮生門店（含盒馬mini），9家盒馬X會員店，153個盒馬村。其主要原因就在于，加盟店的運營模式下，中央企業(yè)對于分店的品質標準把控會愈發(fā)式微。

對社會責任的擔當履行以及對新零售模式的執(zhí)著固然比不上投資人對漂亮的財務數據的渴望，但從中敞開的企業(yè)上升預期也為其贏來了更多的估值，這都會成為盒馬在此次IPO征途中的重要籌碼。

二、想要順利上市，盒馬還面臨著什么？

當然，任何事物都有兩面性。盒馬引以為傲的通過大數據賦能線上線下聯(lián)動渠道新零售經營模式也不例外，如今的弊端也開始顯現。

盒馬要跨過的第一道坎，就是不同市場采用不同經營模式而帶來的兩極分化效應。

正如前文提到的那樣，直營門店這種模式的優(yōu)勢就在于可以依托單店的精細化運營構建規(guī)范化經營范式，再將這種盈利模式推廣輻射到多家店面，產品質量也得以保證。

作為重心一直放在一二線中心城市的盒馬，依托城市發(fā)展紅利自然游刃有余。有了大城市供應鏈的優(yōu)勢加持以及一二線超高消費能力水平，其直營店模式可謂經營得風生水起。

據我們不完全統(tǒng)計，盒馬在一二線城市開店數量約有320家。其中，北上廣深和新一線城市所占比例就高達約68.1%。

反觀下沉市場， 為了縮減成本，盒馬鮮生把業(yè)態(tài)瞄向了投入較低的盒馬鄰里和生鮮奧萊，借此將業(yè)態(tài)延伸到社區(qū)和城郊。其中，盒馬鄰里主要面向下沉社區(qū)，用戶線上下單線下提貨的模式；生鮮奧萊是處理尾貨的軟折扣店，簡單而言就是低價售賣臨期商品。

而這兩種業(yè)態(tài)是采用開放加盟模式，且對加盟商要求并不高。這種極其依賴加盟商盈利的商業(yè)模式很容易出現產品質量問題。比如，在黑貓投訴上關于盒馬生鮮奧萊的投訴貼中，不少消費者指出了在其食品中吃出異物、變質等食品安全問題。

再加上掣肘于下沉市場的諸如生鮮傳奇、誼品生鮮等地方“地頭蛇”的強勢圍攻。目前盒馬鄰里和生鮮奧萊均處于夾縫中求生存的狀態(tài)。

而這第二道坎，就是必須承擔起商業(yè)模式錯配下產生的高額成本。

眾所周知，直營店的建設會帶來大量的“沉默成本”，據《華夏時報》報道，盒馬鮮生開店成本為3000萬元左右，這還不算人力成本和日常運維成本，諸如此類的開支都要轉化成為企業(yè)負債來消化。作為一種重資產經營模式，各分部直營店的資本結構性負重還需要依靠總部的營業(yè)收入來拯救。

一面是找到兩種經營模式的平衡點，一面是刻不容緩的降本增效。這樣的矛盾使得盒馬進退維谷。盒馬的此次上市壯舉，與其說是隨波逐流的融資需求，不如說是再一次尋求自我蛻變的孤注一擲。

此外，擺在盒馬面前的，是還有更為嚴峻的現實問題：昔日風光無限的兩大競爭對手，上市后過的尤為不順，叮咚買菜股價較高點蒸發(fā)了90%以上，市值僅為5.73億美元。如今每日優(yōu)鮮無奈已經黯然離場。

在市場整體不景氣的大背景下，盒馬上市是否會重走叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的老路，一切還是未知數。

三、結語

面對即將到來的IPO大考，盒馬想要拔得頭籌，率先搶抓發(fā)展窗口期，布局后疫情時代新零售業(yè)陣地，所要做的事情還有很多。

但好在盒馬的發(fā)展是一步一個腳印走出來的，前期市場認知度基礎打的夠牢，面對未來諸多不確定因素影響下也能有足夠實力來應對。

當然，為了順利上市和講出好故事，盒馬增強自身硬實力的動作還遠不止此。比如，盒馬從去年開始發(fā)力自有品牌來降低成本、提高利潤。從五常大米開始，盒馬自有品牌持續(xù)推出了盒馬日日鮮、盒馬工坊、盒馬MAX、盒馬有機等自有品牌，實現了生鮮、休食、熟食、烘焙、鮮花、酒水、生活日用品等全品類覆蓋。

根據2023年盒馬公布的目標，盒馬將在十年時間服務10億消費者，實現全國10000億的銷售。

該愿景能否如期實現？市場是最好的試金石，還需等待上市后交由市場給出答案。

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